报告标题：今日5Y以上LPR为何没降？——2023年8月21日利率债观察

报告发布日期：2023年8月21日

分析师：张旭 危玮肖

(资料图片仅供参考)

1、今日5Y以上LPR为何没降？

8月15日OMO和MLF利率分别降低了10bp和15bp，今日（8月21日）发布的1Y LPR较上个月下降了10bp，而5Y以上LPR无变化。5Y以上LPR降幅低于MLF利率降幅的情况在历史常出现，例如20年2月、20年4月、22年1月MLF利率分别下降了10bp、20bp、10bp，而该月5Y以上LPR的降幅分别为5bp、10bp、5bp，后者均低于前者。此外，1Y LPR降幅低于MLF利率降幅的情况在历史上也出现过，例如22年8月MLF利率下降了10bp，该月1Y LPR只降低了5bp。所以从实践上看，LPR降幅小于MLF利率降幅并不奇怪。

从LPR传导机制上看也是如此。LPR既受市场利率影响又受央行引导，而前者的作用明显更为关键。报价行在MLF利率的基础上，根据各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素进行报价。当有效信贷需求明显偏弱时，LPR的降幅有可能就多一些，反之便可能少一些甚至不降。

其中，5Y以上LPR是较多中长期贷款定价的参考，所以近期中长期贷款的增长状况会在很大程度上影响到5Y以上LPR的降幅。例如，受疫情等因素的影响，2022年4月中长期贷款的有效需求明显下降，同比大幅少增9185亿元，市场供求等因素促使2022年5月份5Y以上LPR下行了15bp。同理，2022年8月5年期以上LPR的降幅高于MLF利率和1年期LPR的降幅，这在很大程度上也是由于2022年7月中长期贷款同比少增了近4000亿元。今年7月中长期贷款同比少增的幅度明显低于去年4月和7月，这是本月5Y以上LPR没有变化的原因之一。再如，当前我国商业银行净息差持续收窄、利润增速有所下降、6月LPR曾有降低、当前贷款利率已处于历史低位，这些也是本月5Y以上LPR未进一步下行的原因。

事实上，对于推动实体经济融资成本稳中有降，除了引导LPR下行以外，央行有的是办法。例如，去年9月末央行阶段性调整了差别化住房信贷政策，去年12月末这个阶段性的政策已“固化”为首套住房贷款利率政策动态调整机制。该项政策很好地支持了居民刚性住房需求，在LPR“降息”之外给予了新发放的首套房贷利率更多的下降空间。再如，我们预计下一阶段人民银行还将指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。

我国货币政策的有效性强，或说是信贷增长对于多种形式的“降息”敏感。8月15日的政策利率下调和今日1Y LPR的下行都具有提振市场信心、激发信贷需求的作用。在过去的若干年中，我们已经历了多轮“宽信用”或是“稳信用”，每一轮最终都取得了较好的成果，这次必然也是这样。显然未来信贷增长的趋势是明朗的，我们对未来的信贷宜保持理性、乐观的态度。

值得一提的是，根据存款利率市场化调整机制，成员银行会参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。当前1Y LPR和10Y国债收益率已分别较上季末降低了10bp和7bp（注：国债采用8月18日数据）。我们预计商业银行会在存款利率市场化调整机制的框架内有序地降低存款利率，增强其支持实体经济的可持续性。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

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